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桂冠电力:随着资产注入步入良性成长期

2020-03-15 03:02投资者关系 人已围观

简介还将注入大唐集团红水河流域其他水电资产,公司盈利前景非常乐观。水电资源具有垄断特点,根据电力十二五专项规划,电价上涨已是必然。上网水电价格还有调整空间 桂冠电力股改...

  还将注入大唐集团红水河流域其他水电资产,公司盈利前景非常乐观。水电资源具有垄断特点,根据电力“十二五”专项规划,电价上涨已是必然。上网水电价格还有调整空间

  桂冠电力股改时,第一大股东大唐集团承诺:1。以公司为运作平台,整合大唐集团在广西境内水电资源;2.2006年下半年,启动定向增发,将岩滩注入公司,2007年完成。3。根据发展需要,逐步将龙滩水电开发公司的发电资产注入。该承诺意味着,公司装机容量将有较大增长,现已开始步入良性成长阶段。

  2010年上半年,红水河流域水电厂遭遇百年大旱,来水锐减,造成发电量大幅下降,使得红水河流域水电厂减发8%左右。在此背景下,2010年,公司的各项财务数据指标依然表现抢眼。

  桂冠电力2010年报显示,营业收入是42.19亿元,同比增加7.25%;营业成本是26.62亿元,同比增长10.23%;营业利润是8.72亿元,同比增长3.78%;值得注意的是,报告期内,公司收到各种补贴款项,包括淘汰落后产能补助、地震灾后贴息、办公楼诉讼赔款、风电项目专项补贴等,公司营业外收入16052.10万元,同比增加1347%。

  2010年,桂冠电力利润水平得到提高利润总额10.28 亿元,同比增加21.10%;实现归属于母公司所有者净利润6.63亿元,同比增长16.01%。

  数据显示,2010年第四季度,随着红水河水情逐渐好转,2010年一季度,各个水电厂的发电量实现大幅增长。

  据悉,公司将着手龙滩水电资产注入。龙滩水电站位于广西天峨县境内,是红水河流域十大梯级电站的骨干水电站,是西电东送的标志性工程。一期建设装机容量420万千瓦,相应水库正常蓄水位375米,是目前装机容量仅次于三峡的第二大水电站。

  龙滩水电工程在2007年5月,1号、2号、3号机组相继发电,比原计划2007年7月1日提前两个月。2009年12月工程全部竣工,9台机组全部投产。

  龙滩水电开发有限公司由中国大唐公司、广西投资(集团)有限公司、贵州省基本建设投资公司按65%、30%、5%股份比例组成,公司全面负责龙滩水电工程建设和生产管理龙滩水电工程规划总装机容量630万千瓦,年均发电量187亿千瓦时。

  桂冠电力将向大唐集团定向增发及部分现金合计365809.535万元收购岩滩(一期121万千瓦)70%股权,增加84.7万千瓦权益发电量,折合4318.88元/千瓦,目前,水电行业的平均收购价格约为7000元/千瓦,这个价格比平均价格折价约38%。

  如果这些资产全部注入完成,桂冠电力的水电装机容量将达到640.3万千瓦。正在建设中的岩滩二期工程完成后,还将增加20亿度的年发电量,发电总量为243.78亿千瓦时。

  报告期内,桂冠电力在建项目大幅增加,包括60万千瓦水电机组和120万千瓦火电机组。同时,广西地区的用电量也在保持两位数增长,火电机组利用小时数超6000小时。

  新建岩滩二期2台30万千瓦机组,其投资主要在机组设备,大坝建设一期已经完成,投资相对大幅减少,见效快。岩滩由于历史原因,电价低于正常水平,目前为0.131元/千瓦时,仅为广西水电上网电价的一半,有较大上调空间。

  公司积极利用资本运作手段。公司定向增发收购大唐集团岩滩发电资产以来,先祭出10送1转赠4的分红方案,同时,运用会计手段,将巨额资产减值损失调整到以前会计年度。这有利于公司报告期内,净利润增长。

  未来,公司或将注入大唐集团红水河流域其它水电资产。据悉,龙滩水电站和其它水电站将注入公司,龙滩水电站的总装机容量为420万千瓦,大唐集团拥有65%,按照7000元/千瓦时的收购价格,收购价估计在191亿元左右。

  另外天生桥一级、二级大唐集团总共拥有50万千瓦,初步按照7000元/千瓦时的收购价格,共需要资金35亿元。这几项收购总共将花费资金226亿元以上。

  在不考虑消费水平变化的情况下,按照保守、中性、乐观3种方法测算,公司收入均会增加。保守来看,龙滩电价按照平均水平计算。2010年后,如果龙滩能够保持目前0.3元的水平,销售收入将达到51.7亿元。

  中性角度来看,目前,广西省标杆电价0.3618元/千瓦时。至2009年底,龙滩水电站送广东省和广西自治区电量的落地价分别为每千瓦时0.395元和0.295元。估计以后水电平均上网电价达到0.3元每千瓦时,按照这个价格水平,桂冠电力水电营业收入将达到73.1亿元。

  最乐观的预测是,红水河流域的梯级电站总共有10座,还有部分水电资源可能被注入桂冠电力。岩滩的二期工程60万千瓦正在建设中,预计发电量为28亿度,公司拥有70%,每年拥有20亿千瓦时的发电量。如果大唐集团把天生桥一级、二级电站拥有的资产也注入,将增加年发电量134×0.2=26.8亿千瓦时。

  上述分析表明,桂冠电力未来有较大盈利空间。另一个角度来看,水电上网电价还有一定上调空间。

  水能是可再生能源,电力企业一旦获得水电开发权后就形成资源的自然垄断。水电机组一旦投产,其运行成本就基本只有人工与折旧两项。

  目前,我国水电运行成本一般是0.040.09元/千瓦时。而火电厂由于需要源源不断地购买和运输大量燃料,这方面的费用约占火力发电总成本的60%70%。且煤炭为不可再生资源,长期来看,这种燃料成本的持续上升趋势还将延续。

  由于水电资源点有限,未来,水电资源垄断特点将进一步体现。水电资源价值将不断攀升,价格也将会进一步上涨。伴随着煤电价格理顺,已经成稿的电力“十二五”专项规划建议,国家推行联动销售电价,即建立与用电质量和发电上网电价联动的分类销售电价。

  根据规划,2015年全国平均销售电价将超过0.7元/度,2020年平均电价将超过0.8元/度。由此来看,电价上涨已是必然。桂冠电力的水电上网电价上调空间更大。

  申银万国:2011年,桂冠电力2011年业绩进一步回升,龙滩资产的注入值得期待,区域水电龙头逐步成型,看好公司长期投资价值。维持“增持”等级。

  随着电价改革逐步深入,核电发展有所局限,水电的资源和环保价值将逐步显现。目前,公司电价水平远低于行业平均水平,一旦火电价格开始调整,水电价格跟随上调可能性较大。

  2011年,公司将有桂冠合山扩建160万千瓦机组投产以及风电项目投产,但是由于煤炭价格大幅上涨,而火电上网电价调整难以预测。光大证券预计,2011年,桂冠电力将再度亏损,并拖累公司业绩,目前,公司的动态市盈率达到26倍,估值基本合理,给予中性评级。

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Tags: 桂冠电力年报 

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